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公司新能源汽车业务仍将保持较高增长

事件:
1)公司发布2017年半年报,实现营收19.37亿元,同比增长32.24%;归母净利润为4.29亿元,同比增长10.31%,扣非归母净利润3.64亿元,同比增加0.27%;由于新能源汽车业务毛利率下滑,综合毛利率45.87%,相较于16年减少了2.69个百分点;公司经营活动现金流量净额2.36亿元,现金流良好。2)业绩保持较高增长主要系工业自动业务高增长;非经常性损益来源于非流动资产处置损益、理财投资收益及伊士通未实现业绩承诺的股份补偿。3)三项费用方面:销售/管理/财务费用分别为1.82/3.97/-0.12亿元,同比变动40.52%/57.5%/-25.90%,相应费率同比增加0.56./3.28/0.03个pct.。其中,研发人员的快速扩充及业务规模扩张导致公司销售费用和管理费用增加,研发费用上半年2.76亿元,同比增长75.45%。公司业绩符合预期。

   
上半年工业自动化业务超预期增长,全年有望延续。公司深耕工业控制领域十多年,已经成为工控行业领军,公司对下游需求快速响应能力强,通过采用“行业营销、技术营销、品牌营销”策略,用行业一体化解决方案不断开拓市场提高占有率,在3C制造、印刷&包装、硅晶&半导体、纺织、机床等行业快速增长。1)2017年上半年公司通用自动化业务同比增长超过90%,其中通用变频器、通用伺服、PLC&HMI分别实现营收5亿、3.4亿、0.81亿,分别同比增长70%、120%、90%。通用伺服的增速高于17年Q1的105.88%。通过对比发现,17年H1工业自动化业绩绝对额高于2016年下半年,并且17年Q2季度保持高增长。2)电梯一体化业务超预期同比增长18%(17年一季度增长13%),主要系公司凭借其产品品质及服务,与多家合资企业达成合作,并有望在外资品牌突破,行业线深入,提供别墅梯、旧楼加装电梯等极具竞争力的解决方案,市占率不断提升。3)油压机行业改造市场扩展效果显现,公司电液伺服(电液事业部+伊士通)实现收入2.31
亿元,同比增长31%。我们预计公司工业自动化板块今年下半年仍有望保持高速增长。

   
新能源汽车业务上半年承压,全年仍有望维持增长。新能源汽车“电控+电机+变速箱”机电一体化将是未来的发展趋势,公司在新能源客车及物流车电控领域通过开发集成式电机控制器巩固龙头地位,目前客车辅驱(含电机、电控)已在上半年批量销售,物流车领域开拓了微面和4.5T轻卡。乘用车领域,公司与拥有超30年新能源汽车研发经验的瑞士Brusa战略合作,瞄准国内外一流乘用车市场。当前乘用车电机控制器已新开发准入多家乘用车客户,成功定点多个车型项目,下半年会完成小批量验证;乘用车高速电机已完成B
样开发,下半年批量,有助于提供乘用车优秀动力总成解决方案,未来这将成为公司的业务新增长点。
公司2017H1新能源汽车业务由于受到新能源汽车补贴政策的影响,上半年完成收入1.46
亿,同比下降48%。其中毛利率降到28.92%,相较于2016年减少了16.61%,主要是因为去年的销售返点体现在本报告期,其次是电控产品价格下降,以及产品结构中低毛利率产品(如电机)销售份额提升。从下半年来看,随着客车及物流车放量,
公司新能源汽车业务仍将保持较高增长。

    轨交牵引明年3月底前有望突破:轨交业务实现收入6859
万元,同比增长15.4%,上半年新增订单300万元,但未中标轨交条线。江苏经纬股东马建锋未完成承诺在国内中标至少1条轨交牵引系统订单,公司公告,17年8月双方更改协议将承诺延期至18年3月前至少成功获得两条分属不同城市(不含苏州、深圳)的完整的牵引系统订单(含2
条)。目前公司在手存量订单5.33亿元,我们预计公司有望在3月底前轨交牵引订单有望实现突破。

   
研发投入期,内生增长动力十足:2017年上半年研发人员总数1490人(2016年底1290人),占全员24.91%,其中,本年新增200人(2016年新增421人),大部分是从事新能源汽车业务研发;报告期内,公司成功申请115项专利(占专利总量13%)。公司上半年研发投入2.76亿元(2016年3.85亿),占比14.24%,同比增长74.45%。通过持续高比例研发投入,公司有望进一步提升公司在新能源汽车动力总成、电机与驱动控制等核心竞争力,内生增长动力十足。

   
投资建议:作为工控领军,受益于工控复苏工业自动化板块全年业绩有望高速增长。公司立足“为客户提供机电一体化解决方案”,战略上大力布局新能源汽车动力总成,我们认为公司凭借其研发、服务、制造等本土化优势,未来有能力在乘用车电控领域及动力总成领域成为行业领军者。预计2017-2019年分别实现归母净利润11.2814.4017.99亿元,同比分别增长21.10%27.59%24.94%,对应EPS分别为0.68.861.08元,对应2017-2019年PE分别为37.4
29.3 23.4倍,维持“买入”评级。

   
风险提示:宏观经济下行、新能源汽车业务拓展不及预期、房地产市场下滑、行业竞争加剧。

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