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院线加盟影院共381家

中国电影票房仍处于高增期

   
2016年中国内地电影票房457亿,同比下降4%,增速为历史新低,1H17,中国内地电影票房271亿,同期增长10%,业已回暖。考量中国人均观影人次仍低(2016年不足1.0次),仅不到同期北美市场的三分之一,我们认为中国电影票房仍处于高增期。

    上市后加速院线布局,拓宽终端放映渠道,院线业务将保持稳定增长

   
在一线城市影院趋于饱和的背景下,联合院线在二三线城市深耕,不断扩大规模,并且借助资本市场上市募资7.7元,计划自建32家影院,加速院线布局。2016年联和院线新开业加盟影院90家,截至2016年底,院线加盟影院共381家,影院分布在27个省份,123个城市。2017年仅第一季度,新增44家影院。随着公司旗下院线影院数量不断增长,终端放映渠道逐步拓宽,我们预计公司院线业务将持续增长。

    在线票务市场持续增长,O2O电影类电商入口价值将不断释放

   
公司旗下的电子商务网站“天下票仓”于2014年正式上线,已经形成了集在线票务、网上营销和电子商务服务于一体的、覆盖全国的综合性电影市场网络平台,是公司在“互联网+”时代重要的产业延伸。天下票仓的目标是充分发挥上影垂直一体化的产业链优势,深度整合发行营销资源,构建出完整的“影院+会员+平台”业务模型和生态链。依托上影股份旗下院线及发行资源的“天下票仓”,后续将大力整合电影发行放映产业链资源,为电影的发行放映、宣传营销和电影衍生品销售提供网络增值服务,定位于长三角第一、国内一流的融合在线订票、本地化社交及文化娱乐资讯服务、移动互联网等多种新模式的O2O电影类电子商务平台,入口价值将不断释放。

    投资建议及盈利预测

   
我们首次覆盖上海电影,给予「买入」的投资评级。我们预估公司2017年、2018年和2019年归属母公司所有者净利润分别为2.98亿、3.78亿和4.53亿,同比增速分别为26%、27%和20%,分别对应2017年、2018年和2019年每股收益0.80元,1.01元和1.21元,目前股价分别对应2017年PE30.6x和2018年PE24.1x,我们以2017年PE35.0x为基准,目标价设定为28.00元,首次覆盖给予「买入」的投资建议。

    风险提示

    票房增速不及预期。

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